新冠肺炎疫情的爆發(fā)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，假設(shè)疫情在一季度受控，那么對(duì)我司今年投資業(yè)務(wù)影響不大。 但如果疫情要到 6 月才結(jié)束，對(duì)我國(guó)今年經(jīng)濟(jì)無(wú)疑有非常大的負(fù)面影響。
盡管此次疫情對(duì)于我司存量資產(chǎn)的處置構(gòu)成壓力，但 誠(chéng)通湖岸的業(yè)務(wù)具有“逆周期”性質(zhì)，反而也擁有了難得 的投資機(jī)會(huì)。
疫情對(duì) 2020 年第一季度經(jīng)濟(jì)的影響
新型冠狀肺炎疫情去年 12 月底在武漢爆發(fā)，今年 1 月迅速在全國(guó)擴(kuò)散，讓本來(lái)喜氣洋洋、熱鬧非凡的春節(jié)假 期戛然而止，全國(guó)緊急進(jìn)入防控疫情的戰(zhàn)斗中，疫情對(duì)一 季度經(jīng)濟(jì)沖擊非常明顯。
普華永道認(rèn)為以 2019 年春節(jié)期間旅游收入規(guī)模推算，2020 年因疫情給旅游業(yè)帶來(lái)的收入損失預(yù)計(jì)超過(guò) 5000 億元，相當(dāng)于一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的 2% 左右。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2019 年春節(jié)期間餐飲和零售企業(yè)銷售額超過(guò) 1 萬(wàn)億元，估計(jì) 2020 年同期受疫情影響，該部分收入或減少 50% 至 70%，相當(dāng)于損失額 5000 億至 7000 億元。 受疫情影響，春節(jié)假日后工人返城、工廠復(fù)工延遲，企業(yè)停工減產(chǎn)，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建投資短期基本停滯。 可以預(yù)見(jiàn)，疫情對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)沖擊非常明顯。 我們認(rèn)為一季度內(nèi)疫情如能夠得到有效控制，在國(guó)家宏觀調(diào)控政策刺激下，第二季度會(huì)出現(xiàn) V 字反轉(zhuǎn)，預(yù)期全年經(jīng)濟(jì)受影響程度有限，整體情況仍將保持向好。
如果疫情在二季度才結(jié)束或者繼續(xù)發(fā)展，則對(duì)今年我 國(guó)經(jīng)濟(jì)造成重大影響，但不影響長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢(shì)。
當(dāng)然，我們也需要考慮疫情是否會(huì)在國(guó)際蔓延，國(guó)際上控制耗時(shí)，從而影響全球經(jīng)濟(jì)，也會(huì)拖累我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
疫情對(duì)誠(chéng)通湖岸業(yè)務(wù)的影響分析
本次疫情雖然會(huì)在短期內(nèi)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成一定的 影響，但沒(méi)有改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的環(huán)境和態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)在疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)后的一個(gè)季度內(nèi)將回到正軌。由于我司業(yè)務(wù)具有“逆周期”性質(zhì)，故疫情的發(fā)展對(duì)我司不良資產(chǎn)投 資、重組、債轉(zhuǎn)股等業(yè)務(wù)具有利好因素。我們從下面幾個(gè)與業(yè)務(wù)緊密關(guān)聯(lián)行業(yè)做分析：
（一）疫情對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響
首先分析房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)作為我國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)，一舉一動(dòng)都牽連著各行各業(yè)，同時(shí)由于不良資產(chǎn)投資的抵押 物權(quán) 90% 集中在不動(dòng)產(chǎn)，因此本次疫情對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響，是我們最為關(guān)注的。
受疫情影響，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)于 1 月 26 日向全行 業(yè)發(fā)出倡議，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)暫時(shí)停止售樓處銷售活動(dòng)， 待疫情過(guò)后再行恢復(fù)。與此同時(shí)，全國(guó)多地住房和城鄉(xiāng)建 設(shè)系統(tǒng)也采取了相應(yīng)措施。截止目前，全國(guó)大多數(shù)城市售 樓處已關(guān)閉，部分城市更是直接關(guān)閉網(wǎng)簽系統(tǒng)。疫情爆發(fā)以來(lái)房地產(chǎn)交易幾乎完全停滯。
相對(duì)而言，1-2 月是地產(chǎn)傳統(tǒng)淡季，全國(guó)銷售面積和 開(kāi)工面積占全年比重都不超過(guò) 10%，2019 年 TOP5 房企 1-2 月銷售額占全年比重為 12%，低于 3-4 月和 9-10 月的 17% 和 21%，邊際影響相對(duì)有限。疫情持續(xù)至 2 月，預(yù)期對(duì)全國(guó)房地產(chǎn)整體銷量影響在 6% 左右，如果持續(xù)至 4 月，預(yù)期影響在 25% 左右。
對(duì)一二線城市而言，春節(jié)是傳統(tǒng)淡季，每年 2 月銷量 都出現(xiàn)明顯缺口，本身受疫情影響較輕，而且一二線城市大多是剛需，這些需求只是被疫情延后了。因此不排除 3-4 月或許會(huì)出現(xiàn)小陽(yáng)春，但又由于經(jīng)濟(jì)損失的客觀存在，房地產(chǎn)企業(yè)以價(jià)換量動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，可能導(dǎo)致交易價(jià)格不及預(yù)期。
但對(duì)三四五線市場(chǎng)而言，春節(jié)往往是房地產(chǎn)銷售的黃 金時(shí)期，返鄉(xiāng)置業(yè)是推動(dòng)期間交易活躍的直接原因，但是受疫情影響，這波需求至少在 2020 年一整年都不會(huì)重新 出現(xiàn)。三四線城市 2019 年春節(jié)交易疲軟，2020 年受疫情 影響，“返鄉(xiāng)置業(yè)”情況可能在 2021 年春節(jié)才出現(xiàn)。
房地產(chǎn)行業(yè)受本次疫情的影響將凸顯現(xiàn)金流壓力，復(fù)工時(shí)間晚、銷售凍結(jié)、融資節(jié)奏慢各方面綜合壓力下，讓 原本已經(jīng)如履薄冰的資金鏈岌岌可危，此時(shí)在手現(xiàn)金可能成了房地產(chǎn)企業(yè)的最重要的指標(biāo)。如果考慮房地產(chǎn)企業(yè)表 外負(fù)債多，而現(xiàn)金有大量是作為保證金無(wú)法動(dòng)用，那“在手現(xiàn)金 / 短期負(fù)債”小于 1 的企業(yè)已經(jīng)非常危險(xiǎn)。另外就是深耕三四五線城市的房地產(chǎn)企業(yè)受本次疫情沖擊更為嚴(yán)重。 從國(guó)家出臺(tái)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策里，對(duì)房地產(chǎn)依然是 嚴(yán)監(jiān)管的調(diào)控政策，預(yù)計(jì)依然按照“房住不炒”的基調(diào)。 我們認(rèn)為未來(lái)與這些深耕三四五線的房企進(jìn)行合作需 要更加審慎，就是深耕一二線城市的房企也需要注意其資金現(xiàn)狀。
（二）疫情對(duì)制造業(yè)的影響
制造業(yè)向來(lái)是產(chǎn)生不良資產(chǎn)的重災(zāi)區(qū)，占不良資產(chǎn)總量達(dá) 35%-40%，同時(shí)制造業(yè)又是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，因此制造業(yè)在疫情中所受的沖擊，直接影響未來(lái)一年 不良資產(chǎn)的供給和中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)制造業(yè)的興衰又直接影響工業(yè)土地與工業(yè)廠房的供需，從而影響不良資產(chǎn)的 處置回收。
本次疫情對(duì)制造業(yè)沖擊的緩沖還體現(xiàn)在另外兩個(gè)方面。一是制造業(yè)受疫情最直接的影響是復(fù)工的因素，但由于春節(jié)的因素，農(nóng)歷十五之前本來(lái)也屬于正常的陸續(xù)復(fù)工 階段，因此疫情對(duì)復(fù)工的影響要從 2 月 10 日之后才真正體現(xiàn)，也就是說(shuō)，疫情對(duì)制造業(yè)沖擊最大的階段，恰逢也 是制造業(yè)傳統(tǒng)停工的時(shí)期。二是我國(guó)作為世界工廠，其整體優(yōu)勢(shì)仍在，疫情短期沖擊不會(huì)改變中國(guó)制造業(yè)在世界的 地位，由于供應(yīng)鏈短期的不可替代，許多產(chǎn)業(yè)如汽車、消費(fèi)電子等供應(yīng)鏈復(fù)制的消費(fèi)品，國(guó)外企業(yè)的存貨與原料庫(kù)存在疫情期間已經(jīng)消耗殆盡，這些需求缺口只能等中國(guó)企業(yè)復(fù)工后來(lái)滿足，這些制造業(yè)企業(yè)在疫情過(guò)后會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)回性反彈。
最近公布的 2020 年 1 月制造業(yè) PMI 指數(shù)為 50，較上月小幅下行，但考慮制造業(yè)生產(chǎn)受春節(jié)假期影響，出現(xiàn)回落，屬于正?，F(xiàn)象，本月制造業(yè) PMI 指數(shù)能維持在 50 的分水嶺，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)韌性相對(duì)較強(qiáng)。需要重點(diǎn)注意的是， 從過(guò)往 PMI 的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看，我國(guó)中小企業(yè)的 PMI 數(shù)據(jù)長(zhǎng)期低于大企業(yè)，且低于 50 的臨界線。
綜上分析，制造業(yè)在本次疫情的沖擊下，可能呈現(xiàn)兩極分化的特點(diǎn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可在復(fù)工后迅速恢復(fù)，可替代性 強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)不佳的企業(yè)則可能在沖擊中被淘汰，對(duì)不良資產(chǎn)投資來(lái)說(shuō)，前者是整體經(jīng)濟(jì)的壓艙石，后者則是疫情帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
（三）疫情對(duì)零售業(yè)的影響
最后來(lái)看零售業(yè)，批發(fā)零售業(yè)受本次疫情影響沖擊必定較 2003 年更重，但由于行業(yè)特點(diǎn)，預(yù)計(jì)在疫情結(jié)束后1-2 個(gè)月即可恢復(fù)正常水平。但從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)細(xì)分，本次疫情與 2003 年有一點(diǎn)重大區(qū)別 ：電商發(fā)揮了對(duì)線下一定的替代作用。線下關(guān)店保證安全，線上到家分流需求。自 1 月起，全國(guó)各大零售商戶陸續(xù)關(guān)店，海底撈，星巴克，宜家等巨頭企業(yè)紛紛關(guān)店。 相比之下，社區(qū)到家生鮮業(yè)態(tài)的發(fā)展或受疫情推動(dòng)，1 月 27 日開(kāi)始，百果園、鮮豐水果、盒馬鮮生、叮咚買菜等社區(qū)生鮮便利服務(wù)站全力保障武漢人民日常生鮮需求。結(jié)合來(lái)看，線下零售所受沖擊更為嚴(yán)重，部分線上平臺(tái)可能借機(jī)營(yíng)銷，甚至能獲得不錯(cuò)的增長(zhǎng)。
以上分析應(yīng)用到不良資產(chǎn)投資，可能產(chǎn)生以下幾個(gè)影響 ：一是，銀行對(duì)批發(fā)零售業(yè)的貸款更集中于傳統(tǒng)企業(yè)， 對(duì)線上企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)放貸更少，因此本次疫情導(dǎo)致的、 批發(fā)零售業(yè)的新增不良，可能超出批發(fā)零售業(yè)整體的受沖擊水平，對(duì)我們而言，是增加了不良資產(chǎn)供給 ；二是，批發(fā)零售業(yè)的關(guān)店潮，可能導(dǎo)致近期商業(yè)物業(yè)空置率上升、 租金下跌，由于重新招租的時(shí)間周期，商業(yè)物業(yè)的恢復(fù)速度可能要慢于行業(yè)本身的恢復(fù)速度，需要警惕商業(yè)物業(yè)的投資，特別位置不好的商業(yè)物業(yè)。
誠(chéng)通湖岸對(duì)疫情下行業(yè)機(jī)會(huì)判斷
短期內(nèi)（3-9 個(gè)月內(nèi)），不良資產(chǎn)供給會(huì)受政策因素及央行流動(dòng)性定向增加等因素，供給將會(huì)出現(xiàn)減少。
主要體現(xiàn)在 ：國(guó)家已經(jīng)要求金融機(jī)構(gòu)放寬對(duì)不良貸款的容忍度，減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的不良影響；同時(shí)，從金融層面支持中小企業(yè)融資，為中小企注入一定的流動(dòng)性。
從中期看（9-18 個(gè)月），不良資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)窗口期 ：在允許金融機(jī)構(gòu)對(duì)待不良率持容忍態(tài)度后，預(yù)計(jì)今年四季度時(shí)銀行的不良供給將推出市場(chǎng)。今年形成的隱形不良， 在明年會(huì)放量，會(huì)增加供給量。同時(shí)，受本次疫情的影響， 房地產(chǎn)市場(chǎng)將出現(xiàn)調(diào)整，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整會(huì)引發(fā)資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格下行壓力、資金壓力，從而會(huì)導(dǎo)致中小房地產(chǎn)企業(yè)不良項(xiàng)目、重組項(xiàng)目在今年四季度或者明年出現(xiàn)。
從長(zhǎng)期看（24 個(gè)月 -36 個(gè)月），土地、商品房、工業(yè)地產(chǎn)價(jià)格將隨宏觀經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)，是不良資產(chǎn)變現(xiàn)的合適時(shí)期。
宏觀政策層面也利好不良資產(chǎn)的投資。因此預(yù)計(jì)未來(lái) 1 年到 2 年不良資產(chǎn)的供給端會(huì)放量。本次疫情將不良資 產(chǎn)投資行業(yè)帶來(lái)的機(jī)遇多于挑戰(zhàn)，需要把握短中期的窗口期，對(duì)未來(lái) 6-18 個(gè)月有充足資金儲(chǔ)備的投資機(jī)構(gòu)將是巨大機(jī)會(huì)。
此外，對(duì)企業(yè)重組、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股都是重大的利好時(shí)機(jī)。
綜合判斷，我們認(rèn)為疫情在一季度受控或者不反彈， 其對(duì)今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響不大，對(duì)我司投資業(yè)務(wù)影響不大 ；但如果疫情在二季度才受控或者繼續(xù)發(fā)展或者全球疫情蔓延，則影響可能更為深遠(yuǎn)，對(duì)全球及我國(guó)今年經(jīng)濟(jì)均有很大負(fù)面影響，也不排除國(guó)際國(guó)內(nèi)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也需要研究應(yīng)對(duì)。
整體而言，預(yù)計(jì)未來(lái)一年是特殊機(jī)會(huì)投資行業(yè)難得一遇的機(jī)會(huì)。
